ปรากฏการณ์"หนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัย"หรือ"หนีไปสู่สินทรัพย์เสี่ยง " เป็นปรากฏการณ์ในตลาดการเงินที่เกิดขึ้นเมื่อนักลงทุนขายสินทรัพย์ที่พวกเขามองว่ามีความเสี่ยง สูง และไปซื้อสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า เช่นทองคำและพันธบัตรรัฐบาลนี่ถือเป็นสัญญาณของความกลัวในตลาด เนื่องจากนักลงทุนแสวงหาความเสี่ยงที่น้อยลงเพื่อแลกกับผลกำไร ที่ ลด ลง

โดยทั่วไปแล้ว ปรากฏการณ์ "การแห่ถอนสินทรัพย์ที่มีความปลอดภัยสูง" มักมาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของความต้องการสินทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันจากรัฐบาล และการลดลงของความต้องการสินทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันจากภาคเอกชน

โดยทั่วไปแล้ว “การหนีความเสี่ยงไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัย” หมายถึงการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการลงทุนอย่างฉับพลันในช่วงที่เกิดความปั่นป่วนทางการเงิน โดยนักลงทุนพยายามขายสินทรัพย์ที่มองว่ามีความเสี่ยงสูงและหันไปซื้อสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่าแทน คุณลักษณะเด่นของการหนีความเสี่ยงไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัยคือ การที่นักลงทุนยอมรับความเสี่ยงน้อยเกินไป ในขณะที่การยอมรับความเสี่ยงมากเกินไปอาจเป็นสาเหตุของความปั่นป่วนทางการเงิน การยอมรับความเสี่ยงน้อยเกินไปก็อาจทำให้ตลาดสินเชื่อและตลาดการเงินอื่นๆ ปั่นป่วนอย่างรุนแรงในช่วงที่เกิดความปั่นป่วนทางการเงิน การเปลี่ยนแปลงพอร์ตการลงทุนเช่นนี้ยังทำให้ภาคการเงินเผชิญกับความเสี่ยงเชิงลบมากขึ้น การเพิ่มขึ้นของเลเวอเรจและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในสินทรัพย์ที่ไม่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องสูง อาจทำให้ตลาดสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงหดตัวลงอย่างฉับพลัน ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างแท้จริงต่อเศรษฐกิจ

ปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นควบคู่กับการแห่ซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย (Flight-to-quality) คือการแห่ซื้อสินทรัพย์สภาพคล่อง (Flight -to-liquidity)ซึ่งหมายถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันของกระแสเงินทุนจำนวนมากไปสู่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงกว่า เหตุผลหนึ่งที่ทำให้ทั้งสองปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้นพร้อมกันก็คือ ในกรณีส่วนใหญ่ สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงมักมีสภาพคล่องต่ำกว่า สินทรัพย์ที่ตกอยู่ภายใต้รูปแบบการแห่ซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยก็มักตกอยู่ภายใต้รูปแบบการแห่ซื้อสินทรัพย์สภาพคล่องด้วยเช่นกัน ตัวอย่างเช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความเสี่ยงต่ำกว่าและมีสภาพคล่องสูงกว่าพันธบัตรบริษัท ดังนั้น การศึกษาเชิงทฤษฎีส่วนใหญ่ที่พยายามอธิบายกลไกพื้นฐานจึงคำนึงถึงทั้งการแห่ซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยและการแห่ซื้อสินทรัพย์สภาพคล่องไปพร้อมกัน

เหตุการณ์การแห่ซื้อสินทรัพย์ที่มีความปลอดภัยมักเกิดขึ้นจากเหตุการณ์ที่ไม่ปกติและไม่คาดคิด^{[ 1 ]}เหตุการณ์เหล่านี้เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก แต่รายการก็มีมากกว่าสองสามเหตุการณ์ การผิดนัดชำระหนี้ของ บริษัทรถไฟเพนน์เซ็นทรัลในปี 1970 การล่มสลายของตลาดหุ้นอย่างฉับพลันที่เรียกว่าวันจันทร์ดำการผิดนัดชำระหนี้ของรัสเซียและการล่มสลายของบริษัท Long Term Capital Managementในปี 1998 การโจมตี 9/11ในปี 2001 และวิกฤตสินเชื่อที่อยู่อาศัยด้อยคุณภาพในปี 2008 ล้วนเป็นเหตุการณ์ที่ไม่ปกติและไม่คาดคิดที่ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดตกใจ ผลกระทบเบื้องต้นของเหตุการณ์เหล่านี้คือการลดลงของราคาสินทรัพย์และปริมาณสภาพคล่อง โดยรวม ในตลาดการเงินซึ่งทำให้งบดุลของทั้งผู้กู้และนักลงทุนแย่ลง

ผลกระทบที่เกิดขึ้นในช่วงแรกทวีความรุนแรงขึ้น กลายเป็นรูปแบบการแห่ถอนเงินไปยังสินทรัพย์ที่มีความปลอดภัยสูงขึ้น เนื่องจากลักษณะที่ผิดปกติและไม่คาดคิดของเหตุการณ์ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดหลีกเลี่ยงความเสี่ยงและความไม่แน่นอนมากขึ้น ส่งผลให้เกิดปฏิกิริยาที่รุนแรงกว่าเมื่อเทียบกับการตอบสนองในช่วงวิกฤตการณ์อื่นๆ การขายสินทรัพย์และการถอนเงินออกจากตลาดการเงินนั้นรุนแรงมาก ทำให้กลุ่มผู้กู้ที่มีความเสี่ยงสูงประสบปัญหาในการต่ออายุหนี้สินและขอสินเชื่อใหม่

การพัฒนาล่าสุดในทฤษฎีอธิบายกลไกต่างๆ ที่นำไปสู่ผลกระทบเริ่มต้นที่เพิ่มขึ้นของรูปแบบการหนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัย^{[ 2 ] [ 3 ]}กลไกเหล่านี้เป็นผลมาจากการสังเกตว่ารูปแบบการหนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัยเกี่ยวข้องกับการรวมกันของงบดุล ที่อ่อนแอลงของผู้เข้าร่วมตลาด และความไม่ชอบความเสี่ยงของผลตอบแทนสินทรัพย์ ความไม่ชอบความไม่แน่นอนอย่างมาก และพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์หรือการเก็งกำไรของผู้เข้าร่วมตลาดที่มีสภาพคล่อง

“กลไกงบดุล” มุ่งเน้นไปที่คุณลักษณะเชิงสถาบันของตลาดการเงิน โดยให้คำอธิบายเกี่ยวกับกลไกวงจรป้อนกลับระหว่างราคาสินทรัพย์และงบดุล รวมถึงความต้องการสภาพคล่องของนักลงทุน แนวคิดก็คือ หากงบดุลของนักลงทุนขึ้นอยู่กับราคาสินทรัพย์ภายใต้การจัดการการลงทุนแบบมอบหมาย การเปลี่ยนแปลงราคาสินทรัพย์ในเชิงลบจะทำให้งบดุลของนักลงทุนตึงตัวขึ้น บังคับให้พวกเขาต้องขายสินทรัพย์ และทำให้นักลงทุนต้องการสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงและมีความเสี่ยงต่ำ การขายสินทรัพย์โดยบังคับและการเปลี่ยนแปลงความต้องการของนักลงทุนจะทำให้ราคาสินทรัพย์ลดลงและทำให้งบดุลแย่ลงไปอีก ซึ่งเป็นการขยายผลกระทบเริ่มต้น Vayanos ^{[ 4 ]}ได้สร้างแบบจำลองว่าความสัมพันธ์ระหว่างผู้จัดการกองทุนและลูกค้าสามารถนำไปสู่การหลีกเลี่ยงความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพได้อย่างไรเมื่อความเสี่ยงจากสภาพคล่องต่ำเพิ่มขึ้นเนื่องจากความผันผวนของราคาสินทรัพย์ เขาและ Krishnamurthy ^{[ 5 ]}ได้นำปัญหาหลักการ-ตัวแทน มา ใช้ในแบบจำลองเพื่อแสดงให้เห็นว่าการลงทุนในทุนของผู้เชี่ยวชาญเป็นไปตามวัฏจักรเศรษฐกิจ Brunnermeier และPedersen ^{[ 6 ]}ได้สร้างแบบจำลองข้อกำหนดมาร์จินและแสดงให้เห็นว่าความผันผวนของราคาสินทรัพย์ทำให้ข้อกำหนดเข้มงวดขึ้นซึ่งนำไปสู่การขายสินทรัพย์

“กลไกการขยายข้อมูล” มุ่งเน้นไปที่บทบาทของการหลีกเลี่ยงความไม่แน่นอนอย่างรุนแรงของนักลงทุน เมื่อเหตุการณ์ผิดปกติและไม่คาดคิดทำให้เกิดการขาดทุน นักลงทุนพบว่าพวกเขาไม่เข้าใจผลลัพธ์ที่อาจเกิดขึ้นได้ดี และถือว่าความเสี่ยงนั้นเป็นความไม่แน่นอนแบบKnightian [ ^{7 ] ตัวอย่าง}เช่นวิกฤตสินเชื่อจำนองซับไพรม์ในปี 2551 นักลงทุนตระหนักว่าพวกเขาไม่เข้าใจหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อจำนองซึ่งเพิ่งนำมาใช้ใหม่ นวัตกรรมทางการเงินที่เพิ่งนำมาใช้ใหม่หมายความว่าผู้เข้าร่วมตลาดมีเวลาเพียงสั้นๆ ในการกำหนดมูลค่า และไม่มีประวัติเพียงพอที่จะอ้างอิงในแบบจำลองการจัดการความเสี่ยงและการป้องกันความเสี่ยง ภายใต้ความไม่แน่นอนแบบ Knightian นักลงทุนตอบสนองโดยการถอนตัวออกจากกิจกรรมที่มีความเสี่ยงและกักตุนสภาพคล่องในขณะที่ประเมินแบบจำลองการลงทุนของพวกเขาใหม่ พวกเขาใช้วิธีการแบบอนุรักษ์นิยมเท่านั้น โดยลงทุนเฉพาะในสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและไม่มีเงื่อนไข เพื่อปกป้องตนเองจากสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดที่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงที่พวกเขาไม่เข้าใจ ซึ่งยิ่งทำให้ราคาสินทรัพย์และตลาดการเงินแย่ลงไปอีก

แบบจำลองพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์หรือการเก็งกำไรของนักลงทุนที่มีสภาพคล่องเป็นกลไกอีกอย่างหนึ่งที่อธิบายปรากฏการณ์การหนีไปสู่สินทรัพย์ที่มีคุณภาพ Acharya et al ^{[ 8 ]}แสดงให้เห็นว่าในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงิน ธนาคารที่มีสภาพคล่องในตลาดสินเชื่อระหว่างธนาคารจะไม่ปล่อยสภาพคล่องให้กับธนาคารที่ไม่มีสภาพคล่อง หรือกักตุนสภาพคล่องด้วยเหตุผลด้านความระมัดระวัง แต่จะกักตุนไว้เพื่อซื้อสินทรัพย์ในราคาที่ตกต่ำ Brunnermeier และPedersen ^{[ 9 ]}ศึกษาพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์ของผู้ค้าที่มีสภาพคล่องเมื่อพวกเขารู้ว่าผู้ค้ารายอื่นจำเป็นต้องขายสินทรัพย์ของตน การศึกษาแสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์จะนำไปสู่การกำหนดราคาแบบล่าเหยื่อ ซึ่งจะทำให้ราคาของสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงและไม่มีสภาพคล่องลดลงมากกว่าที่ควรจะเป็นหากราคาขึ้นอยู่กับการพิจารณาความเสี่ยงเพียงอย่างเดียว

เนื่องจากปรากฏการณ์การหนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัยหมายถึงการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการลงทุนไปสู่กลุ่มสินทรัพย์ที่ปลอดภัยจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ความพยายามในการค้นหาหลักฐานเกี่ยวกับการหนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัยจึงมุ่งเน้นไปที่การวิเคราะห์อัตราผลตอบแทนที่กว้างขึ้นหรือการเปลี่ยนแปลงปริมาณระหว่างสินทรัพย์สองประเภท งานวิจัยหลายชิ้นพบความสัมพันธ์เชิงลบที่แข็งแกร่งขึ้นระหว่างตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรในช่วงภาวะปั่นป่วนทางการเงิน การหนีไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัยยังสามารถสังเกตได้ภายในกลุ่มสินทรัพย์ที่ปลอดภัย Longstaff ^{[ 10 ]}พบว่าส่วนต่างระหว่าง พันธบัตร Resolution Funding Corporationซึ่งหนี้สินได้รับการค้ำประกันโดยกระทรวงการคลัง และพันธบัตรกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเมื่อความเชื่อมั่นของผู้บริโภคลดลง กองทุนรวมตลาดเงิน และการซื้อคืนพันธบัตรกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้น Krishnamurthy เปรียบเทียบพันธบัตรกระทรวงการคลังที่อยู่ในระหว่างดำเนินการและนอกระหว่างดำเนินการ พบว่าส่วนต่างที่สูงขึ้นของพันธบัตรนอกระหว่างดำเนินการมีความสัมพันธ์กับส่วนต่างที่สูงขึ้นระหว่างตราสารหนี้ระยะสั้นและพันธบัตรกระทรวงการคลัง Beber et al ^{[ 11 ]}แยกแยะความแตกต่างระหว่างการหนีไปสู่คุณภาพและการหนีไปสู่สภาพคล่องอย่างชัดเจน และพบว่าความสำคัญสัมพัทธ์ของสภาพคล่องเหนือคุณภาพสินเชื่อเพิ่มขึ้นในช่วงที่มีการหนีไปสู่คุณภาพ Gatev และ Strahan ^{[ 12 ]}พบว่าเมื่อส่วนต่างระหว่างตั๋วเงินคลังและตราสารหนี้ ระยะสั้นคุณภาพสูง เพิ่มขึ้น ธนาคารมักจะประสบกับการไหลเข้าของเงินฝากและต้นทุนการระดมทุนที่ลดลง สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าธนาคารมักถูกมองว่าเป็นแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยในช่วงเวลาที่เกิดความปั่นป่วน อย่างไรก็ตาม ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในช่วงปี 1998 เหตุการณ์การหนีไปสู่คุณภาพทำให้สถานะสัมพัทธ์ของธนาคารแย่ลงเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ปลอดภัยมาก^{[ 13 ]}

ในช่วงที่เกิดภาวะ "หนีไปสู่คุณภาพ" การจัดหาเงินทุนจากภายนอกจะยากขึ้นสำหรับผู้กู้ที่มีคุณภาพต่ำกว่าหรือโครงการที่มีความเสี่ยงสูงกว่า นักลงทุนที่เผชิญกับงบดุลที่ตึงตัวและความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นและความไม่ชอบความไม่แน่นอนจะลดการลงทุนและเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอของตนไปสู่โครงการที่ปลอดภัยกว่าและผู้กู้ที่มีคุณภาพสูงเท่านั้น การจำกัดการจัดหาเงินทุนจากภายนอกสำหรับผู้กู้ที่มีคุณภาพต่ำกว่าอาจขยายไปสู่ผลกระทบที่แท้จริงของการสูญเสียผลผลิตและการว่างงานที่สูงขึ้น ดังนั้นจึงทำให้วัฏจักรธุรกิจรุนแรงขึ้น การศึกษาหลายชุดแสดงให้เห็นว่าปริมาณและองค์ประกอบของการจัดหาเงินทุนจากภายนอกของบริษัทจากเงินกู้ธนาคารนั้นสวนทางกับวัฏจักรในช่วงที่เกิดภาวะ "หนีไปสู่คุณภาพ" Kashyap et al ^{[ 14 ]}พบว่าปริมาณการออกตราสารหนี้ระยะสั้นของบริษัทที่มีคุณภาพสูงเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับเงินกู้ธนาคาร เนื่องจากบริษัทที่มีคุณภาพต่ำกว่าขาดความสามารถในการจัดหาเงินทุนจากภายนอกผ่านการออกตราสารหนี้ระยะสั้น บริษัทที่มีคุณภาพต่ำกว่าจึงมีแนวโน้มที่จะขาดทรัพยากรทางการเงิน Gertler และ Gilchrist ^{[ 15 ]}พบผลลัพธ์ที่คล้ายกันของสัดส่วนสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นให้กับบริษัทขนาดใหญ่ และ Oliner และ Rudebusch ^{[ 16 ]}พบว่าสินเชื่อใหม่ที่ให้กับโครงการที่ปลอดภัยกว่านั้นมีผลย้อนกลับในช่วงที่มีการแห่ซื้อสินทรัพย์ที่มีคุณภาพ Bernanke et al ^{[ 17 ]}เปรียบเทียบความแตกต่างในประสิทธิภาพระหว่างบริษัทขนาดเล็กและขนาดใหญ่ในช่วงที่มีการแห่ซื้อสินทรัพย์ที่มีคุณภาพ และพบหลักฐานว่าความแตกต่างดังกล่าวสามารถอธิบายความผันผวนโดยรวมได้มากถึงหนึ่งในสาม

โดยทั่วไปแล้ว ข้อ กังวลเกี่ยว กับความเสี่ยงทางศีลธรรมให้เหตุผลว่ารัฐบาลไม่ควรแทรกแซงในวิกฤตการณ์ทางการเงิน^{[ 18 ]}ข้อโต้แย้งคือ ผู้เข้าร่วมตลาดที่คาดหวังการช่วยเหลือ จากรัฐบาล หรือการจัดหาเงินทุนฉุกเฉินจะเข้าไปเกี่ยวข้องกับการรับความเสี่ยงมากเกินไป อย่างไรก็ตาม มีการเสนอเครื่องมือทางนโยบายของรัฐบาลต่างๆ เพื่อบรรเทาผลกระทบของปรากฏการณ์การหนีไปสู่สินทรัพย์ที่มีคุณภาพ ข้อโต้แย้งสำหรับการแทรกแซงของรัฐบาลคือ ปรากฏการณ์การหนีไปสู่สินทรัพย์ที่มีคุณภาพเป็นผลมาจากการรับความเสี่ยงที่ไม่เพียงพอซึ่งเกิดจากความไม่แน่นอนแบบ Knightian นอกจากนี้ยังมีปัญหาเรื่องความไม่มีประสิทธิภาพที่เกิดจากผลกระทบภายนอกซึ่งสนับสนุนเหตุผลสำหรับนโยบายที่รอบคอบ ผลกระทบภายนอกเกิดขึ้นเมื่อในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำ แต่ละบริษัทที่ถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำจะกดราคาสินค้าให้กับบริษัทอื่นๆ แต่ไม่ได้คำนึงถึงผลกระทบนี้ในการตัดสินใจ ผลกระทบภายนอกยังช่วยให้นักลงทุนที่มีสภาพคล่องสามารถแสดงพฤติกรรมเชิงกลยุทธ์และการเก็งกำไรได้

Caballero และ Krishnamurthy ^{[ 19 ]}แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางที่ทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้รายสุดท้ายจะมีประสิทธิภาพเมื่อทั้งกลไกงบดุลและกลไกการขยายข้อมูลทำงาน ตัวอย่างเช่น การออกหนังสือค้ำประกันโดยรัฐบาลหรือเงินกู้ให้กับภาคเอกชนที่ประสบปัญหาจะช่วยพยุงราคาสินทรัพย์ที่เสื่อมโทรม นำความเชื่อมั่นกลับคืนสู่ตลาดการเงิน และป้องกันการขายสินทรัพย์ในราคาต่ำกว่าความเป็นจริง Brock และ Manski ^{[ 20 ]}โต้แย้งว่าการรับประกันผลตอบแทนขั้นต่ำจากการลงทุนของรัฐบาลสามารถฟื้นฟูความเชื่อมั่นของนักลงทุนได้เมื่อความไม่แน่นอนแบบ Knightian แพร่หลาย

Acharya et al ^{[ 21 ]}โต้แย้งว่าบทบาทของธนาคารกลางในฐานะผู้ให้กู้รายสุดท้ายยังสามารถสนับสนุนการทำงานที่ราบรื่นของตลาดระหว่างธนาคารได้ เงินกู้จากธนาคารกลางให้กับธนาคารที่ประสบปัญหาจะช่วยเพิ่มทางเลือกภายนอกในการต่อรอง ดังนั้นการขายสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพน้อยลงจึงไม่จำเป็น และธนาคารที่มีสภาพคล่องจะไม่สามารถประพฤติในลักษณะผูกขาดได้ Brunnermeier และ Pedersen ^{[ 22 ]}เสนอข้อจำกัดการขายชอร์ตและการหยุดการซื้อขายเพื่อกำจัดพฤติกรรมฉวยโอกาสของผู้ค้าที่มีสภาพคล่อง

• คู่มือเบื้องต้นเกี่ยวกับเส้นทางสู่คุณภาพ