การเก็งกำไรความเสี่ยงหรือที่รู้จักกันในชื่อการเก็งกำไรการควบรวมกิจการเป็นกลยุทธ์การลงทุนที่เก็งกำไรจากความสำเร็จของการควบรวมและการเข้าซื้อกิจการนักลงทุนที่ใช้กลยุทธ์นี้เรียกว่า นักเก็งกำไร การเก็งกำไรความเสี่ยงเป็นการลงทุนแบบขับเคลื่อนด้วยเหตุการณ์ ประเภทหนึ่ง โดยพยายามใช้ประโยชน์จากความไม่สมดุลของราคาที่เกิดจากเหตุการณ์ของบริษัท^{[ 1 ]}

ในการควบรวมกิจการบริษัทหนึ่งซึ่งเป็นผู้ซื้อกิจการ จะเสนอซื้อหุ้นของอีกบริษัทหนึ่งซึ่งเป็นเป้าหมาย โดยเป้าหมายจะได้รับเงินสดในราคาที่ระบุไว้ หุ้นของผู้ซื้อกิจการในอัตราส่วนที่ระบุ หรือทั้งสองอย่างรวมกัน

ในการควบรวมกิจการด้วยเงินสดผู้ซื้อเสนอซื้อหุ้นของบริษัทเป้าหมายในราคาที่กำหนดเป็นเงินสด ราคาหุ้นของบริษัทเป้าหมายมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเมื่อผู้ซื้อเสนอซื้อ แต่ราคาหุ้นจะยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่เสนอซื้อ^{[ 1 ]}ในบางกรณี ราคาหุ้นของบริษัทเป้าหมายจะเพิ่มขึ้นสูงกว่าราคาเสนอซื้อ ซึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนคาดหวังว่าอาจมีการเสนอราคาที่สูงกว่าสำหรับบริษัทเป้าหมาย ไม่ว่าจะเป็นจากผู้ซื้อหรือจากบุคคลที่สาม^{[ 2 ]}เพื่อเริ่มต้นสถานะ นักเก็งกำไรจะซื้อหุ้นของบริษัทเป้าหมาย นักเก็งกำไรจะทำกำไรเมื่อราคาหุ้นของบริษัทเป้าหมายเข้าใกล้ราคาเสนอซื้อ ซึ่งจะเกิดขึ้นเมื่อความเป็นไปได้ของการเสร็จสิ้นข้อตกลงเพิ่มขึ้น ราคาหุ้นของบริษัทเป้าหมายจะเท่ากับราคาเสนอซื้อเมื่อข้อตกลงเสร็จสมบูรณ์

ในการควบรวมหุ้นผู้ซื้อเสนอซื้อกิจการเป้าหมายโดยแลกเปลี่ยนหุ้นของตนเองกับหุ้นของกิจการเป้าหมายในอัตราส่วนที่กำหนด เพื่อเริ่มต้นสถานะ นักเก็งกำไรจะซื้อหุ้นของกิจการเป้าหมายและขายชอร์ตหุ้นของผู้ซื้อ^{[ 1 ]}กระบวนการนี้เรียกว่า "การกำหนดส่วนต่างราคา" ขนาดของส่วนต่างราคามีความสัมพันธ์เชิงบวกกับความเสี่ยงที่รับรู้ว่าข้อตกลงจะไม่สำเร็จตามเงื่อนไขเดิม^{[ 2 ]}นักเก็งกำไรจะทำกำไรเมื่อส่วนต่างราคาแคบลง ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อการสำเร็จข้อตกลงดูมีแนวโน้มมากขึ้น เมื่อข้อตกลงเสร็จสมบูรณ์ หุ้นของกิจการเป้าหมายจะถูกแปลงเป็นหุ้นของผู้ซื้อตามอัตราส่วนการแลกเปลี่ยนที่กำหนดโดยข้อตกลงการควบรวมกิจการ ณ จุดนี้ ส่วนต่างราคาจะปิดลง นักเก็งกำไรจะส่งมอบหุ้นที่แปลงแล้วเข้าสู่สถานะขายชอร์ตของตนเพื่อปิดสถานะ

Baker และ Savasoglu โต้แย้งว่าตัวบ่งชี้ความสำเร็จของการควบรวมกิจการที่ดีที่สุดคือความเป็นปรปักษ์: มีเพียง 38% ของ ข้อตกลง ที่เป็นปรปักษ์เท่านั้นที่ประสบความสำเร็จ ในขณะที่ข้อตกลงที่เรียกว่าเป็นมิตรมีอัตราความสำเร็จถึง 82% ^{[ 3 ]} Cornelliและ Li โต้แย้งว่านักเก็งกำไรเป็นองค์ประกอบที่สำคัญที่สุดในการกำหนดความสำเร็จของการควบรวมกิจการ เนื่องจากนักเก็งกำไรได้เดิมพันทางการเงินจำนวนมากว่าการควบรวมกิจการจะสำเร็จ จึงคาดว่าพวกเขาจะผลักดันให้การควบรวมกิจการสำเร็จ ด้วยเหตุนี้ ความน่าจะเป็นที่การควบรวมกิจการจะสำเร็จจึงเพิ่มขึ้นเมื่อการควบคุมของนักเก็งกำไรเพิ่มขึ้น^{[ 4 ]}ในการศึกษาของพวกเขา Cornelli และ Li พบว่าอุตสาหกรรมการเก็งกำไรจะถือหุ้นของบริษัทเป้าหมายมากถึง 30%-40% ในระหว่างกระบวนการควบรวมกิจการ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนที่สำคัญของหุ้นที่จำเป็นในการลงคะแนนเห็นชอบให้ข้อตกลงสำเร็จในกรณีการควบรวมกิจการส่วนใหญ่ ดังนั้น การเข้าซื้อกิจการที่นักเก็งกำไรซื้อหุ้นจึงมีอัตราความสำเร็จที่แท้จริงสูงกว่าความน่าจะเป็นโดยเฉลี่ยของความสำเร็จที่บ่งบอกโดยราคาตลาด^{[ 4 ]}ส่งผลให้พวกเขาสามารถสร้างผลตอบแทนที่เป็นบวกจำนวนมากจากตำแหน่งพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาได้

นักเก็งกำไรสามารถสร้างผลตอบแทนได้ทั้งแบบเชิงรุกและเชิงรับ นักเก็งกำไรเชิงรุกจะซื้อหุ้นในบริษัทเป้าหมายมากพอที่จะควบคุมผลลัพธ์ของการควบรวมกิจการนักลงทุนเชิงรุก เหล่านี้ จะเริ่มกระบวนการขายหรือระงับการสนับสนุนการควบรวมกิจการที่กำลังดำเนินอยู่เพื่อพยายามเรียกร้องการเสนอราคาที่สูงขึ้น ในทางตรงกันข้าม นักเก็งกำไรเชิงรับจะไม่ส่งผลต่อผลลัพธ์ของการควบรวมกิจการ^{[ 5 ]}นักเก็งกำไรเชิงรับกลุ่มหนึ่งจะลงทุนในข้อตกลงที่ตลาดคาดว่าจะประสบความสำเร็จและเพิ่มการถือครองหากความน่าจะเป็นของความสำเร็จดีขึ้น^{[ 5 ]}นักเก็งกำไรเชิงรับอีกกลุ่มหนึ่งมีส่วนร่วมมากกว่า แต่ก็ยังคงเป็นเชิงรับอยู่ดี นักเก็งกำไรเหล่านี้จะเลือกการลงทุนอย่างระมัดระวังมากขึ้น โดยทดสอบสมมติฐานเกี่ยวกับโปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนของข้อตกลงแต่ละรายการอย่างละเอียดถี่ถ้วน นักเก็งกำไรกลุ่มนี้จะลงทุนในข้อตกลงที่พวกเขาได้ข้อสรุปว่าความน่าจะเป็นของความสำเร็จนั้นมากกว่าที่ส่วนต่างบ่งบอก^{[ 5 ]}ผู้เก็งกำไรแบบพาสซีฟมีอิสระมากขึ้นในหุ้นที่มีสภาพคล่องสูง: ยิ่งหุ้นเป้าหมายมีสภาพคล่องมากเท่าไหร่ ผู้เก็งกำไรความเสี่ยงก็ยิ่งสามารถซ่อนการซื้อขายของตนได้ดีขึ้นเท่านั้น^{[ 4 ]}ในกรณีนี้ โดยใช้สมมติฐานที่ว่าการมีผู้เก็งกำไรมากขึ้นจะเพิ่มโอกาสในการดำเนินการ ราคาหุ้นจะไม่สะท้อนถึงโอกาสความสำเร็จที่เพิ่มขึ้นอย่างเต็มที่ และผู้เก็งกำไรความเสี่ยงสามารถซื้อหุ้นและทำกำไรได้^{[ 4 ]}ผู้เก็งกำไรต้องตัดสินใจว่าบทบาทเชิงรุกหรือบทบาทเชิงรับในการควบรวมกิจการเป็นทางเลือกที่น่าสนใจกว่าในสถานการณ์ที่กำหนด

โปรไฟล์ความเสี่ยงและผลตอบแทนในการเก็งกำไรความเสี่ยงค่อนข้างไม่สมมาตร โดยทั่วไปแล้ว หากข้อตกลงล้มเหลว จะมีความเสี่ยงด้านลบมากกว่า หากข้อตกลงสำเร็จ^{[ 2 ]}

การเก็งกำไรความเสี่ยงไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง กำไรจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อส่วนต่างที่เกิดขึ้นจากความเสี่ยงที่การควบรวมกิจการจะไม่สำเร็จตามเงื่อนไขเดิมนั้นแคบลงในที่สุด ความเสี่ยงเกิดขึ้นจากความเป็นไปได้ที่ข้อตกลงจะล้มเหลวหรือไม่สำเร็จภายในกรอบเวลาที่ระบุไว้แต่แรก ผู้เก็งกำไรความเสี่ยงต้องตระหนักถึงความเสี่ยงที่คุกคามทั้งเงื่อนไขเดิมและการสำเร็จของข้อตกลงในที่สุด ความเสี่ยงเหล่านี้รวมถึงการลดราคา ความเสี่ยงในการขยายเวลาข้อตกลง^{[ 6 ]}และการยกเลิกข้อตกลง การลดราคาจะทำให้มูลค่าการเสนอซื้อหุ้นของบริษัทเป้าหมายลดลง และผู้เก็งกำไรอาจประสบกับผลขาดทุนสุทธิแม้ว่าการควบรวมกิจการจะสำเร็จก็ตาม การขยายเวลาการเสร็จสิ้นข้อตกลงโดยไม่คาดคิดจะลดผลตอบแทนรายปีที่คาดหวัง ซึ่งจะทำให้ราคาหุ้นลดลงเพื่อชดเชย โดยสมมติว่าความน่าจะเป็นที่ข้อตกลงจะสำเร็จยังคงที่ อย่างไรก็ตาม การควบรวมและการซื้อกิจการส่วนใหญ่ไม่ได้มีการแก้ไข^{[ 3 ]}ดังนั้น ผู้ที่ทำการเก็งกำไรจึงต้องกังวลเพียงว่าข้อตกลงจะสำเร็จตามเงื่อนไขเดิมหรือถูกยกเลิก^{[ 3 ]}การยกเลิกข้อตกลงอาจเกิดขึ้นได้จากหลายสาเหตุ สาเหตุเหล่านี้อาจรวมถึงความไม่สามารถของฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งในการปฏิบัติตามเงื่อนไขของการควบรวมกิจการ ความล้มเหลวในการได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้นที่จำเป็น ความล้มเหลวในการได้รับอนุมัติจากหน่วยงานต่อต้านการผูกขาดและหน่วยงานกำกับดูแลอื่นๆ หรือเหตุการณ์อื่นๆ ที่อาจเปลี่ยนแปลงความเต็มใจของเป้าหมายหรือผู้ซื้อกิจการในการดำเนินการให้ธุรกรรมสำเร็จ^{[ 7 ]}ความเป็นไปได้ดังกล่าวทำให้เกิดความเสี่ยงในคำว่าการเก็งกำไรความเสี่ยง

อาจเกิดความซับซ้อนเพิ่มเติมได้ในแต่ละดีล ตัวอย่างเช่นคอลลาร์ (Collars ) คอลลาร์เกิดขึ้นในการควบรวมกิจการแบบแลกหุ้น โดยอัตราแลกเปลี่ยนไม่คงที่ แต่เปลี่ยนแปลงไปตามราคาของบริษัทผู้ซื้อ นักเก็งกำไรใช้แบบจำลองที่อิงตามออปชั่นในการประเมินมูลค่าดีลที่มีคอลลาร์ อัตราแลกเปลี่ยนมักถูกกำหนดโดยการหาค่าเฉลี่ยของราคาปิดของบริษัทผู้ซื้อในช่วงระยะเวลาหนึ่ง (โดยทั่วไปคือ 10 วันทำการก่อนปิดตลาด) ในช่วงเวลานั้น นักเก็งกำไรจะทำการป้องกันความเสี่ยงอย่างแข็งขันเพื่อให้แน่ใจว่าอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงถูกต้อง

การศึกษาในปี 2010 เกี่ยวกับการควบรวมกิจการ 2,182 ครั้งระหว่างปี 1990 ถึง 2007 พบว่าอัตราการล้มเหลวอยู่ที่ 8.0% ^{[ 8 ]}การศึกษาที่ดำเนินการโดย Baker และ Savasoglu ซึ่งจำลองพอร์ตโฟลิโอการเก็งกำไรความเสี่ยงที่หลากหลายซึ่งประกอบด้วยการควบรวมกิจการ 1,901 ครั้งระหว่างปี 1981 ถึง 1996 พบว่าอัตราการล้มเหลวอยู่ที่ 22.7% ^{[ 3 ]}

ผู้เขียนหลายท่าน^{[ 2 ] [ 9 ] [ 10 ]}พบว่าผลตอบแทนจากการเก็งกำไรความเสี่ยงนั้นค่อนข้างไม่มีความสัมพันธ์กับผลตอบแทนของตลาดหุ้นในสภาพแวดล้อมตลาดทั่วไป อย่างไรก็ตาม การเก็งกำไรความเสี่ยงไม่จำเป็นต้องไม่ไวต่อประสิทธิภาพของตลาดหุ้นในทุกสภาวะตลาด เมื่อตลาดหุ้นประสบกับการลดลง 4% หรือมากกว่านั้น ค่าเบต้า (ทางการเงิน)ระหว่างผลตอบแทนจากการเก็งกำไรการควบรวมกิจการและผลตอบแทนจากการเก็งกำไรความเสี่ยงสามารถเพิ่มขึ้นเป็น 0.5 ^{[ 10 ]}ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเปิดรับความเสี่ยงของตลาดนั้นไม่สมมาตร กล่าวคือ ผู้เก็งกำไรไม่ได้มีส่วนร่วมในตลาดขาขึ้น แต่มีแนวโน้มที่จะประสบกับความสูญเสียในตลาดขาลง

ในระยะยาว การเก็งกำไรความเสี่ยงดูเหมือนจะสร้างผลตอบแทนที่เป็นบวก Baker และ Savasoglu ได้จำลองพอร์ตโฟลิโอการเก็งกำไรความเสี่ยงแบบกระจายความเสี่ยงซึ่งประกอบด้วยการควบรวมกิจการ 1,901 ครั้งระหว่างปี 1981 ถึง 1996 พอร์ตโฟลิโอดังกล่าวสร้างผลตอบแทนส่วนเกินเฉลี่ยต่อปีที่ 9.6% ^{[ 3 ]} Maheswaran และ Yeoh ได้ตรวจสอบความสามารถในการทำกำไรที่ปรับตามความเสี่ยงของการเก็งกำไรการควบรวมกิจการในออสเตรเลียโดยใช้ตัวอย่างการเสนอราคา 193 ครั้งตั้งแต่เดือนมกราคม 1991 ถึงเดือนเมษายน 2000 พอร์ตโฟลิโอดังกล่าวให้ผลตอบแทน 0.84% ​​ถึง 1.20% ต่อเดือน^{[ 9 ]} Mitchell และ Pulvino ใช้ตัวอย่างข้อเสนอ 4,750 ครั้งระหว่างปี 1963 ถึง 1998 เพื่อกำหนดลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนในการเก็งกำไรความเสี่ยง พอร์ตโฟลิโอดังกล่าวสร้างผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 6.2% ^{[ 10 ]}

ผู้ทำกำไรจากการเก็งกำไรอาจประสบกับการสูญเสียอย่างมากเมื่อข้อตกลงไม่สำเร็จ ส่วนต่างของข้อตกลงแต่ละรายการอาจขยายกว้างขึ้นมากกว่าร้อยละห้าสิบในข้อตกลงที่ล้มเหลว ดัชนีการเก็งกำไรการควบรวมกิจการของ HFRI บันทึกการขาดทุนสูงสุดในหนึ่งเดือนที่ -6.5% แต่มีกำไรสูงสุดในหนึ่งเดือนเพียง 2.9% ตั้งแต่ปี 1990 ถึง 2005 ^{[ 2 ]}

การเก็งกำไรจากการควบรวมกิจการถูกจำกัดอย่างมากด้วยต้นทุนการทำธุรกรรม^{[ 9 ]}ผู้เก็งกำไรสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงผิดปกติโดยใช้กลยุทธ์นี้ แต่ความถี่และต้นทุนการซื้อขายที่สูงจะหักล้างผลกำไรส่วนใหญ่

สมมติว่าหุ้นของบริษัท A มีราคาอยู่ที่ 40 ดอลลาร์ต่อหุ้น จากนั้นบริษัท X ประกาศแผนการที่จะซื้อบริษัท A ซึ่งในกรณีนี้ผู้ถือหุ้นของบริษัท A จะได้รับเงินสด 80 ดอลลาร์ ส่งผลให้ราคาหุ้นของบริษัท A พุ่งขึ้นไปอยู่ที่ 70 ดอลลาร์ ไม่ได้พุ่งขึ้นไปถึง 80 ดอลลาร์เพราะมีโอกาสที่การซื้อขายจะไม่สำเร็จ

ในกรณีนี้ นักเก็งกำไรสามารถซื้อหุ้นของบริษัท A ในราคา 70 ดอลลาร์ เขาจะได้กำไร 10 ดอลลาร์หากการซื้อขายสำเร็จ และจะขาดทุน 30 ดอลลาร์หากการซื้อขายถูกยกเลิก (โดยสมมติว่าราคาหุ้นกลับไปที่ 40 ดอลลาร์ในกรณีราคาผันผวน ซึ่งอาจไม่เกิดขึ้น) ตามข้อมูลของตลาด ความน่าจะเป็นที่การซื้อขายจะสำเร็จตามเงื่อนไขเดิมคือ 75% และความน่าจะเป็นที่การซื้อขายจะถูกยกเลิกคือ 25% นักเก็งกำไรมีสามทางเลือก:

1. ซื้อหุ้นของบริษัท A ในราคา 70 ดอลลาร์ พวกเขาจะทำเช่นนี้หากเชื่อว่าโอกาสที่การซื้อขายจะสำเร็จนั้นสูงกว่าหรือสอดคล้องกับโอกาสที่ตลาดเสนอ
2. การขายชอร์ตหุ้นของบริษัท A ที่ราคา 70 ดอลลาร์ พวกเขาจะทำเช่นนี้หากเชื่อว่าโอกาสที่ข้อตกลงจะถูกยกเลิกนั้นสูงกว่าโอกาสที่ตลาดกำหนด หากนักเก็งกำไรเชื่อว่าโอกาสที่ข้อตกลงจะเกิดขึ้นนั้นมากกว่า 50% (นั่นคือ พวกเขาเชื่อว่าการเข้าซื้อกิจการจะยังคงเกิดขึ้น) แต่ต่ำกว่าโอกาสที่ตลาดกำหนด (เช่น 60% ในตัวอย่างนี้) พวกเขาจะต้องสมมติด้วยว่าตลาดจะกำหนดโอกาสการเกิดข้อตกลงที่ใกล้เคียงกับความเชื่อของพวกเขามากขึ้นในบางจุดก่อนที่การเข้าซื้อกิจการจะเสร็จสิ้น
3. อย่าเข้าไปเกี่ยวข้องกับข้อตกลงนี้ในตอนนี้

• การเก็งกำไรความเสี่ยง - สารานุกรมความเสี่ยง