ตราสารหนี้ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ( ETN ) เป็นตราสารหนี้ ที่มี ลำดับความสำคัญ สูงสุด ไม่มีหลักประกัน และไม่มีลำดับความสำคัญ รองลงมา ซึ่งออกโดยธนาคารผู้ รับประกันการจำหน่าย หรือโดยนิติบุคคลเฉพาะกิจ^{[ 1 ] [ 2 ]}เช่นเดียวกับตราสารหนี้อื่นๆ ETN อาจมี วันครบกำหนดไถ่ถอน และได้รับการค้ำประกันโดยความน่าเชื่อถือของผู้ออกตราสารแม้ว่า ETN บางประเภทอาจมีพอร์ตสินทรัพย์ที่ใช้เป็นหลักประกันก็ตาม^{[ 3 ]}

ETN ถูกออกแบบมาเพื่อให้ผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงผลตอบแทนของดัชนีตลาดต่างๆ ผลตอบแทนของ ETN มักจะเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของดัชนีตลาด ซึ่งเรียกว่าตราสารหนี้ที่เชื่อมโยงกับตลาดหรือเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของกลยุทธ์การลงทุน เชิงรุก ซึ่งในกรณีนี้เรียกว่าใบรับรองที่บริหารจัดการเชิงรุก^{[ 4 ]}หรือ พันธบัตรที่เชื่อม โยงกับผลการดำเนินงาน^{[ 5 ]}ในทุกกรณี ผลตอบแทนจะหักค่าใช้จ่ายและค่าธรรมเนียมการจัดการแล้ว

เมื่อนักลงทุนซื้อ ETN ผู้ออก ETN สัญญาว่าจะจ่ายเงินจำนวนที่สะท้อนอยู่ในดัชนีหักค่าใช้จ่ายและค่าธรรมเนียมเมื่อครบกำหนด (แม้ว่าในบางกรณี ETN อาจเป็นแบบถาวรและนักลงทุนจะได้รับเงินลงทุนคืนโดยการขายในตลาดรอง ) ดังนั้น ETN จึงมีความเสี่ยงเพิ่มเติมเมื่อเทียบกับกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) หากอันดับเครดิตของผู้ออก ETN เสื่อมลง การลงทุนอาจสูญเสียมูลค่าในลักษณะเดียวกับหนี้ที่มีลำดับความสำคัญสูงกว่า^{[ 6 ]}

ETN มักเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของดัชนีตลาด แต่ไม่ใช่หุ้นหลักทรัพย์ที่อิงกับหุ้นกองทุนดัชนีหรือสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแม้ว่า ETN มักจะมีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์และสามารถขายชอร์ตได้แต่ผู้ถือ ETN ไม่ได้เป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิงใดๆ ของดัชนีหรือเกณฑ์มาตรฐานที่ออกแบบมาเพื่อติดตามแต่อย่างใด

กรณีแรกที่มีการบันทึกไว้ทั่วโลกของ ETN คือกรณีของ Tali-25 ซึ่งเป็น ETN ที่พัฒนาและออกในอิสราเอลในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2543 โดยOfek Leumi Financial Instruments ETN ดังกล่าวติดตามตะกร้าหลักทรัพย์หลายรายการที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์เทลอาวีฟ^{[ 7 ]}

ผลตอบแทนของ ETN นั้นเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของดัชนีตลาดหรือกลยุทธ์การลงทุน โดยหักค่าธรรมเนียมของผู้ลงทุนออก

ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ETN คือตราสารหนี้ เมื่อถือครองจนครบกำหนด ผู้ลงทุนจะได้รับเงินสดคืนซึ่งเชื่อมโยงกับผลการดำเนินงานของดัชนีที่เกี่ยวข้องในช่วงเวลาเริ่มต้นตั้งแต่วันที่ซื้อขายและสิ้นสุดเมื่อครบกำหนด โดยหักค่าธรรมเนียมของผู้ลงทุนออก โดยทั่วไปแล้ว ETN จะไม่มีการคุ้มครองเงินต้น

ETN สามารถถูกขายทอดตลาดก่อนครบกำหนดได้โดยการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ หรือโดยการไถ่ถอนหลักทรัพย์จำนวนมากโดยตรงกับผู้ออกหลักทรัพย์ อาจมีค่าธรรมเนียมการไถ่ถอน ซึ่งเป็นไปตามขั้นตอนที่ระบุไว้ในหนังสือชี้ชวนที่เกี่ยวข้อง

ค่าธรรมเนียมสำหรับนักลงทุนจะคำนวณแบบสะสมโดยอิงจากค่าธรรมเนียมรายปีและผลการดำเนินงานของดัชนีอ้างอิง และจะเพิ่มขึ้นทุกวันตามระดับของดัชนีหรืออัตราแลกเปลี่ยนเงินตราในวันนั้น เนื่องจากค่าธรรมเนียมสำหรับนักลงทุนจะลดจำนวนผลตอบแทนเมื่อครบกำหนดหรือเมื่อไถ่ถอน หากมูลค่าของดัชนีอ้างอิงลดลงหรือไม่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนอาจได้รับผลตอบแทนน้อยกว่าจำนวนเงินต้นที่ลงทุนเมื่อครบกำหนดหรือเมื่อไถ่ถอน

เนื่องจาก ETN เป็น หนี้ ที่ไม่ต้องมีหลักประกัน และไม่มีลำดับความสำคัญต่ำกว่าหนี้อื่น ความเสี่ยงของ ETN จึงเทียบเท่ากับพันธบัตรที่มีลำดับความสำคัญใกล้เคียงกันใน โครงสร้างเงินทุนของบริษัท โดยทั่วไปETN มักออกจำหน่ายจากชุดตราสารหนี้ระยะกลาง และจะมีสถานะเท่าเทียมกับหนี้อื่น ๆ ที่ออกจำหน่ายจากชุดเดียวกัน ดังนั้น ETN จึงได้รับการค้ำประกันโดยความน่าเชื่อถือของผู้รับประกันการจำหน่าย เช่นเดียวกับตราสารหนี้ อื่น ๆ ETN ไม่มีสิทธิออกเสียง แต่แตกต่างจากตราสารหนี้อื่น ๆ ตรงที่ ETN ส่วนใหญ่ไม่มีการจ่ายดอกเบี้ยในระหว่างอายุของตราสาร

ETN เสนอวิธีการลงทุนที่ประหยัดภาษี โดยจะถูกจัดเป็นสัญญาชำระล่วงหน้า (เช่นสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ) สำหรับวัตถุประสงค์ทางภาษี ผู้ซื้อสัญญาชำระล่วงหน้าจะจ่ายเงินเริ่มต้นเพื่อรับเงินในอนาคตซึ่งอิงตามมูลค่าของดัชนีหรือเกณฑ์อ้างอิงอื่น ๆ ในช่วงเวลาที่กำหนดในอนาคต

บ่อยครั้งที่กองทุนรวม ดัชนี และ ETF จำเป็นต้องจ่ายเงินปันผลและกำไรจากการลงทุนให้แก่ผู้ถือหน่วยลงทุนเป็นประจำทุกปี ซึ่งเงินปันผลเหล่านี้ต้องเสียภาษี เมื่อกองทุนจำเป็นต้องขายหุ้นเพื่อปรับสมดุลหรือเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของกองทุน ผู้ถือหน่วยลงทุนจะต้องจ่ายภาษีกำไรจากการลงทุนที่เกิดขึ้น

ในทางตรงกันข้าม สำหรับ ETN นั้นไม่มี การจ่าย ดอกเบี้ยหรือเงินปันผลซึ่งหมายความว่าไม่มีภาษีประจำปี กำไร (หรือขาดทุน) จากส่วนต่างราคาจะเกิดขึ้นเมื่อนักลงทุนขาย ETN หรือเมื่อ ETN ครบกำหนด ไถ่ถอน กำไรจากส่วนต่างราคา ในระยะยาว จะได้รับการปฏิบัติที่ดีกว่ากำไรจากส่วนต่างราคาในระยะสั้นและดอกเบี้ยในสหรัฐอเมริกา (การถือครองมากกว่า 1 ปีจะถูกเก็บภาษีในอัตราภาษีกำไรจากส่วนต่างราคา 20%) ไม่มีวิธีใดที่จะหลีกเลี่ยงการจ่ายภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาได้ แต่การชะลอการจ่ายภาษีนั้นอาจเป็นประโยชน์อย่างมากในการสร้างความมั่งคั่ง

คำวินิจฉัยด้านภาษีล่าสุดได้แนะนำว่า ETN อาจมีคุณสมบัติในการหลบเลี่ยงภาษีเพื่อวัตถุประสงค์ในการเปลี่ยนรายได้ดอกเบี้ยปัจจุบันให้เป็นรายได้กำไรจากทุนที่เลื่อนออกไป^{[ 8 ]}

ETN ให้ดัชนีที่ครอบคลุมกว้างขวางแก่นักลงทุนโดยไม่มีข้อผิดพลาดในการติดตามดัชนี^{[ 9 ]}ซึ่งช่วยขจัดความคลาดเคลื่อนที่เกิดขึ้นระหว่างผลตอบแทนของ ETF จำนวนมากกับดัชนีอ้างอิง เหตุผลหนึ่งของข้อผิดพลาดในการติดตามที่พบใน ETF อาจเกิดจากปัญหาการกระจายความเสี่ยงที่เกิดจากความไม่สามารถของกองทุนในการจำลองดัชนีได้เนื่องจากมีข้อจำกัดสูงสุดในการจัดสรรสินทรัพย์ให้กับหุ้นตัวเดียว แต่สำหรับ ETN ข้อจำกัดนี้ไม่มีอยู่จริง เพราะถึงแม้ ETN จะติดตามดัชนีเช่นกัน แต่ผลตอบแทนไม่ได้ขึ้นอยู่กับหลักทรัพย์อ้างอิง ผู้ออก ETN รับประกันผลตอบแทนแก่ผู้ถือซึ่งเป็นการจำลองดัชนี อ้างอิงอย่างแม่นยำ ลบด้วยค่าธรรมเนียมการจัดการ ธนาคารยังตกลงที่จะจ่ายมูลค่าที่แน่นอนของตราสารให้กับผู้ถือหุ้นรายใหญ่เป็นรายสัปดาห์ผ่านการไถ่ถอน ซึ่งช่วยให้ ETN ติดตามผลตอบแทนของดัชนีอ้างอิงได้อย่างใกล้ชิด

ETN เป็นนวัตกรรมสำคัญที่ช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้กับผลิตภัณฑ์โครงสร้างแตกต่างจากผลิตภัณฑ์โครงสร้างแบบซื้อแล้วถืออื่นๆ ETN สามารถซื้อขายได้ในช่วงเวลาทำการซื้อขายปกติของตลาดหลักทรัพย์ สำหรับการไถ่ถอนในระดับสถาบัน นักลงทุนสามารถเสนอ ETN ของตนให้ผู้ออกซื้อคืนได้เป็นรายสัปดาห์ นักลงทุนสามารถติดตามผลการดำเนินงานของ ETN ได้อย่างง่ายดาย ในแง่นี้ ETN มีโครงสร้างคล้ายกับ ETF แต่ ETN แตกต่างจาก ETF ตรงที่ประกอบด้วยตราสารหนี้ที่มีกระแสเงินสดที่ได้มาจากผลการดำเนินงานของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์โครงสร้าง

ETN ช่วยให้เข้าถึงการลงทุนที่เข้าถึงได้ยาก เช่น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหุ้นอินเดีย^{[ 10 ] [ 11 ] [ 12 ]}สินทรัพย์และกลยุทธ์บางประเภทไม่สามารถเข้าถึงได้ง่ายสำหรับนักลงทุนรายบุคคล ตัวอย่างเช่น กลยุทธ์ การลงทุนแบบโมเมนตัมซึ่งใช้ในดัชนี SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index คือการใช้ประโยชน์จากผลการดำเนินงานที่แตกต่างกันของดัชนีย่อย 10 ดัชนีของดัชนีS&P 500 Total Return IndexSM (SPTR) เมื่อเทียบกับดัชนีย่อยอื่นๆ และเมื่อเทียบกับ SPTR น้ำหนักของดัชนีย่อยทั้ง 10 ดัชนีจะถูกคำนวณในแต่ละวันโดยพิจารณาจากผลการดำเนินงานและความสัมพันธ์ ทำให้การติดตามดัชนี SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum Index ผ่าน ETF เป็นเรื่องยาก ในทางตรงกันข้าม ETN ให้โอกาสในการเข้าถึงกลยุทธ์การลงทุนประเภทนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพด้านต้นทุน

ETN บางประเภทเสนอการใช้เลเวอเรจแทนที่จะติดตามผลการดำเนินงานของดัชนีอ้างอิงโดยตรง^{[ 12 ]}ตัวอย่างเช่น ETN DGP ที่เสนอโดย Deutsche Bank เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับทองคำ แต่ใช้เลเวอเรจสองเท่า กล่าวคือ จำลองผลตอบแทนสองเท่าของการถือครองทองคำ หากทองคำเพิ่มขึ้น 1% ตราสารนี้จะเพิ่มขึ้น 2% ดังนั้น หากทองคำลดลง 1% ตราสารนี้จะขาดทุน 2% ^{[ 13 ]}คุณลักษณะดังกล่าวทำให้ ETN เหมาะสำหรับนักลงทุนที่มีประสบการณ์ซึ่งยินดีรับความเสี่ยงเพิ่มเติมโดยหวังผลตอบแทนที่สูงขึ้น

ETN ในฐานะตราสารหนี้ มีความเสี่ยงต่อการผิดนัดชำระหนี้โดยธนาคารผู้ออกในฐานะคู่สัญญา^{[ 14 ] [ 10 ]}นี่คือความแตกต่างหลักในการออกแบบระหว่าง ETF และ ETN: ETF มีความเสี่ยงต่อตลาด เท่านั้น ในขณะที่ ETN มีความเสี่ยงทั้งต่อตลาดและความเสี่ยงต่อการผิดนัดชำระหนี้โดยผู้ออก^{[ 6 ]}แม้ว่าความเป็นไปได้ที่การผิดนัดชำระหนี้จะกลายเป็นความจริงนั้นค่อนข้างต่ำ แต่ก็ควรได้รับการวัดและนำมาพิจารณา^{[ 15 ]}เนื่องจากแนวทางการบริหารความเสี่ยงที่ดีนั้นเกี่ยวข้องกับการวัดระดับความเสี่ยงด้านเครดิตของการลงทุนที่มีความเสี่ยงดังกล่าว^{[ 16 ]}การขาดฐานข้อมูลความเสี่ยงด้านเครดิตส่วนกลางสำหรับผู้ออก ETN อาจเป็นความท้าทายต่อการพัฒนาตลาด ETN อย่างเต็มที่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีของ ETN ที่ไม่ได้ออกโดยธนาคาร

ETN มีการซื้อขายในตลาดรองน้อยกว่า ETF ^{[ 17 ]}ดังนั้นจึงมีสภาพคล่องต่ำกว่าโดยธรรมชาติ

ผู้ออก ETN ใช้ประสิทธิภาพด้านภาษีเป็นไพ่เด็ด ในสถานการณ์ปัจจุบัน มีการประหยัดภาษีอย่างมีนัยสำคัญจากการลงทุนใน ETN อย่างไรก็ตาม ในความเป็นจริง กรมสรรพากรยังไม่ได้ตัดสินใจเกี่ยวกับการปฏิบัติทางภาษีที่เสนอ ดังนั้น สถานะผลประโยชน์ทางภาษีจึงยังคงเป็นที่ถกเถียงกันอยู่^{[ 17 ]}

มูลค่าของ ETN นั้นถูกกำหนดโดยสองปัจจัย:

• ผลการดำเนินงานของดัชนีที่พวกเขาตั้งเป้าที่จะติดตาม
• อันดับเครดิตของผู้ออกตราสาร

สมมติว่าธนาคารผู้ออกได้รับผลกระทบในทางลบ แม้เพียงเล็กน้อย จากวิกฤตการณ์เช่นวิกฤตสินเชื่อจำนองซับไพรม์ในปี 2551และหน่วยงานจัดอันดับเครดิตลดอันดับเครดิตโดยรวมของผู้ออกเพื่อสะท้อนเหตุการณ์ดังกล่าว ในกรณีสมมตินี้ แม้ว่าดัชนีที่ติดตามจะแสดงการเติบโต การลดลงของอันดับเครดิตของสถาบันการเงินผู้ออก ETN อาจส่งผลกระทบในทางลบต่อมูลค่าของ ETN ได้^{[ 18 ]}

ดัชนีS&P GSCIสูญเสียมูลค่าไปเกือบ 20% นับตั้งแต่เดือนมกราคม 2549 แม้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะพุ่งสูงขึ้นก็ตาม ทั้งหมดนี้เป็นผลมาจากภาวะ Contangoนี่เป็นตัวอย่างหนึ่งที่ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ที่ติดตามโดย ETN เช่น GSCI กลับทำในสิ่งที่ตรงกันข้ามกับสิ่งที่ตั้งใจไว้

ดัชนี UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity Index (CMCI) แก้ไขปัญหา contango และbackwardationโดยการนำแนวคิดเรื่องวันครบกำหนดคงที่มาใช้ ซึ่งให้การกระจายความเสี่ยงตามวันครบกำหนดของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า จุดประสงค์คือเพื่อลดความผันผวนที่มักเกิดขึ้นกับการลงทุนในสินค้าโภคภัณฑ์^{[ 19 ]}

• ผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์

• ตราสารหนี้ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์: บทนำ
• ปริศนามูลค่าบ่งชี้-ราคาใน ETN: ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง การส่งสัญญาณข้อมูล หรือระบบที่ไม่เกิดผลในการสร้างหุ้น?
• การกำหนดราคาผิดพลาดและกำไรจากการซื้อขายใน ETN
• ETN กำลังแสดงศักยภาพอย่างเต็มที่หรือไม่? การวิเคราะห์เชิงประจักษ์เปรียบเทียบ ETN กับผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ ในกลุ่มโลหะมีค่า