ทฤษฎีทางการเงินที่ได้รับการยอมรับเรียกว่าการเงินแบบดั้งเดิม รากฐานของการเงินแบบดั้งเดิมเกี่ยวข้องกับทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่ (MPT) และสมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) ทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอสมัยใหม่นั้นอิงตามผลตอบแทนที่คาดหวัง ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐาน และความสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นๆ ที่ถืออยู่ในพอร์ตโฟลิโอ ด้วยแนวคิดทั้งสามนี้ สามารถสร้างพอร์ตโฟลิโอที่มีประสิทธิภาพสำหรับกลุ่มสินทรัพย์ใดๆ ก็ได้ พอร์ตโฟลิโอที่มีประสิทธิภาพคือกลุ่มสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนที่คาดหวังสูงสุดเมื่อพิจารณาจากระดับความเสี่ยง สมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพระบุว่าข้อมูลสาธารณะทั้งหมดสะท้อนอยู่ในราคาของหลักทรัพย์แล้ว ผู้สนับสนุนทฤษฎีแบบดั้งเดิมเชื่อว่า "นักลงทุนควรเป็นเจ้าของตลาดทั้งหมดแทนที่จะพยายามทำผลงานให้ดีกว่าตลาด" การเงินเชิงพฤติกรรมได้เกิดขึ้นมาเป็นทางเลือกแทนทฤษฎีการเงินแบบดั้งเดิมเหล่านี้ และแง่มุมเชิงพฤติกรรมของจิตวิทยาและสังคมวิทยาเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญในสาขาวิชานี้^{[ 4 ]}

รากฐานของการเงินเชิงพฤติกรรมสามารถสืบย้อนไปได้กว่า 150 ปี หนังสือต้นฉบับหลายเล่มที่เขียนขึ้นในช่วงปี 1800 และต้นปี 1900 ถือเป็นจุดเริ่มต้นของสำนักการเงินเชิงพฤติกรรม หนังสือExtraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds ของ MacKay ซึ่งตีพิมพ์ครั้งแรกในปี 1841 นำเสนอไทม์ไลน์ตามลำดับเวลาของความตื่นตระหนกและแผนการต่างๆ ตลอดประวัติศาสตร์^{[ 5 ]}งานนี้แสดงให้เห็นว่าพฤติกรรมกลุ่มมีผลอย่างไรต่อตลาดการเงินในปัจจุบัน งานสำคัญของ Le Bon เรื่องThe Crowd: A Study of the Popular Mindกล่าวถึงบทบาทของ "ฝูงชน" (หรือที่รู้จักกันในชื่อจิตวิทยาฝูงชน ) และพฤติกรรมกลุ่มในแง่ที่นำมาใช้กับสาขาการเงินเชิงพฤติกรรม จิตวิทยาสังคม สังคมวิทยา และประวัติศาสตร์ หนังสือPsychology of The Stock Market ของ Selden ในปี 1912 นำสาขาจิตวิทยามาประยุกต์ใช้กับตลาดหุ้นโดยตรง และกล่าวถึงแรงผลักดันทางอารมณ์และจิตวิทยาที่มีผลต่อนักลงทุนและผู้ค้าในตลาดการเงิน งานวิจัยทั้งสามชิ้นนี้ รวมถึงงานวิจัยอื่นๆ อีกหลายชิ้น เป็นรากฐานของการประยุกต์ใช้จิตวิทยาและสังคมวิทยาในสาขาการเงิน รากฐานของเศรษฐศาสตร์เชิงพฤติกรรมเป็นสาขาที่ใช้แนวทางสหวิทยาการ โดยรวบรวมนักวิชาการจากสาขาสังคมศาสตร์และบริหารธุรกิจ จากมุมมองของศิลปศาสตร์ ครอบคลุมสาขาจิตวิทยา สังคมวิทยา มานุษยวิทยา เศรษฐศาสตร์ และเศรษฐศาสตร์เชิงพฤติกรรม ส่วนในด้านบริหารธุรกิจ ครอบคลุมสาขาต่างๆ เช่น การจัดการ การตลาด การเงิน เทคโนโลยี และการบัญชี

นักวิจารณ์โต้แย้งว่าการเงินเชิงพฤติกรรมเป็นเพียงการรวบรวมความผิดปกติมากกว่าจะเป็นสาขาการเงิน ที่แท้จริง และความผิดปกติเหล่านี้จะถูกกำจัดออกจากตลาดอย่างรวดเร็วหรืออธิบายได้โดยการอ้างถึง ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับ โครงสร้างจุลภาคของตลาดอย่างไรก็ตามอคติทางความคิด ของแต่ละบุคคล นั้นแตกต่างจากอคติทางสังคม อคติทางความคิดของแต่ละบุคคลสามารถเฉลี่ยออกไปได้โดยตลาด ในขณะที่อคติทางสังคมสามารถสร้างวงจรป้อนกลับ เชิงบวก ที่ผลักดันตลาดให้ห่างไกลจากสมดุล " ราคาที่ยุติธรรม " มากขึ้นเรื่อยๆ มีข้อสังเกตว่า ปัญหาของสาขาการเงินเชิงพฤติกรรมโดยทั่วไปคือมันทำหน้าที่เป็นเพียงส่วนเสริมของเศรษฐศาสตร์ทั่วไป ในทำนองเดียวกัน สำหรับความผิดปกติที่จะละเมิดประสิทธิภาพของตลาด นักลงทุนจะต้องสามารถซื้อขายสวนทางกับความผิดปกตินั้นและได้รับผลกำไรที่ผิดปกติ ซึ่งไม่ใช่กรณีสำหรับความผิดปกติหลายอย่าง^{[ 6 ]}ตัวอย่างเฉพาะของการวิจารณ์นี้ปรากฏในคำอธิบายบางส่วนของปริศนาพรีเมียมหุ้นมีการโต้แย้งว่าสาเหตุคืออุปสรรคในการเข้าสู่ตลาด (ทั้งในทางปฏิบัติและทางจิตวิทยา) และพรีเมียมหุ้นควรลดลงเมื่อทรัพยากรทางอิเล็กทรอนิกส์เปิดตลาดหุ้นให้แก่ผู้ค้ามากขึ้น^{[ 7 ]}ในทางกลับกัน บางคนโต้แย้งว่ากองทุนลงทุนส่วนบุคคลส่วนใหญ่ได้รับการจัดการผ่านกองทุนบำเหน็จบำนาญ ซึ่งช่วยลดผลกระทบของอุปสรรคการเข้าถึงที่คาดการณ์ไว้เหล่านี้^{[ 8 ]}นอกจากนี้ นักลงทุนมืออาชีพและผู้จัดการกองทุนดูเหมือนจะถือครองพันธบัตรมากกว่าที่คาดไว้เมื่อพิจารณาจากความแตกต่างของผลตอบแทน^{[ 9 ]}

ทฤษฎีที่แพร่หลายเกี่ยวกับตลาดการเงินในช่วงครึ่งหลังของศตวรรษที่ 20 คือสมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) ซึ่งระบุว่า ข้อมูลสาธารณะทั้งหมดถูกรวมเข้าไว้ในราคาของสินทรัพย์แล้ว การเบี่ยงเบนใดๆ จากราคาที่แท้จริงนี้จะถูกใช้ประโยชน์อย่างรวดเร็วโดยผู้ค้าที่มีข้อมูลครบถ้วนซึ่งพยายามเพิ่มผลตอบแทนสูงสุดของตน และราคาจะกลับคืนสู่ราคาที่สมดุลที่แท้จริง ในทางปฏิบัติแล้ว ราคาตลาดจึงมีพฤติกรรมราวกับว่าผู้ค้าทั้งหมดกำลังแสวงหาผลประโยชน์ส่วนตนด้วยข้อมูลและความมีเหตุผลอย่างครบถ้วน

ในช่วงปลายศตวรรษที่ 20 ทฤษฎีนี้ถูกท้าทายในหลายด้าน ประการแรก มีเหตุการณ์สำคัญในตลาดหลายครั้งที่ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับสมมติฐานพื้นฐานเมื่อวันที่ 19 ตุลาคม 1987ดัชนีดาวโจนส์ร่วงลงกว่า 20% ในวันเดียว เนื่องจากหุ้นขนาดเล็กจำนวนมากประสบกับการขาดทุนที่รุนแรงกว่า ความผันผวนอย่างมากในวันต่อมาทำให้กราฟมีลักษณะคล้ายกับวิกฤตการณ์ตลาดหุ้นปี 1929 วิกฤตการณ์ปี 1987 สร้างความสับสนและความท้าทายให้กับนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ที่เชื่อว่าความผันผวน เช่นนี้ ไม่ควรเกิดขึ้นในยุคที่การไหลเวียนของข้อมูลและเงินทุนมีประสิทธิภาพมากกว่าในทศวรรษ 1920

เมื่อเวลาผ่านไป ตลาดหุ้นญี่ปุ่นก็พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก เกินกว่าการประเมินมูลค่าที่เป็นจริง อัตราส่วนราคาต่อกำไรพุ่งสูงขึ้นเป็นตัวเลขสามหลัก และบริษัทนิปปอนเทเลโฟนแอนด์เทเลกราฟมีมูลค่าตลาด (ราคาหุ้นคูณจำนวนหุ้น) สูงกว่ามูลค่าตลาดรวมของเยอรมนีตะวันตกเสียอีก ในช่วงต้นปี 1990 ดัชนีนิกเคอิอยู่ที่ 40,000 จุด เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในสองปี แต่ในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี ดัชนีนิกเคอิก็ลดลงเหลือเกือบครึ่งหนึ่งของจุดสูงสุด

ในขณะเดียวกัน ในสหรัฐอเมริกา การเติบโตของเทคโนโลยีใหม่ โดยเฉพาะอินเทอร์เน็ต ได้ก่อให้เกิดบริษัทเทคโนโลยีชั้นสูงรุ่นใหม่จำนวนมาก ซึ่งบางบริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ก่อนที่จะมีกำไรใดๆ เช่นเดียวกับฟองสบู่ในตลาดหุ้น ญี่ปุ่น เมื่อสิบปีก่อน หุ้นเหล่านี้พุ่งสูงขึ้นจนมีมูลค่าตลาดหลายพันล้านดอลลาร์ บางครั้งก่อนที่บริษัทจะมีรายได้ด้วยซ้ำ ฟองสบู่ยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2000 และการล่มสลายในเวลาต่อมาทำให้หุ้นของบริษัทเหล่านี้หลายแห่งมีมูลค่าลดลงเหลือเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตลาดเดิม แม้แต่บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่และมีกำไรบางแห่งก็สูญเสียมูลค่าไปถึง 80% ในช่วงปี 2000 ถึง 2003

ฟองสบู่ขนาดใหญ่และการล่มสลายเหล่านี้โดยปราศจากการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในการประเมินมูลค่า ทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับสมมติฐานของตลาดที่มีประสิทธิภาพซึ่งรวมข้อมูลสาธารณะทั้งหมดอย่างถูกต้อง ในหนังสือของเขา“Irrational Exuberance” โรเบิร์ต ชิลเลอร์ ได้กล่าวถึงความเกินเลยที่เกิดขึ้นในตลาด และสรุปว่าราคาหุ้นเคลื่อนไหวเกินกว่าการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่า แนวคิดนี้ได้รับการยืนยันในหลายการศึกษา (เช่น Jeffrey Pontiff ^{[ 15 ]} ) ของกองทุนปิดซึ่งซื้อขายเหมือนหุ้น แต่มีมูลค่าที่แน่นอนซึ่งมีการรายงานบ่อยครั้ง (ดู Seth Anderson และ Jeffrey Born “Closed-end Fund Pricing” ^{[ 16 ]} สำหรับการทบทวนเอกสารที่เกี่ยวข้องกับประเด็นเหล่านี้)

นอกเหนือจากพัฒนาการระดับโลกเหล่านี้แล้ว ความท้าทายอื่นๆ ต่อเศรษฐศาสตร์คลาสสิกและทฤษฎีประสิทธิภาพของตลาด (EMH) มาจากสาขาใหม่ของเศรษฐศาสตร์เชิงทดลองซึ่งบุกเบิกโดยเวอร์นอน แอล. สมิธผู้ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์ประจำปี 2002 การทดลองเหล่านี้ (ร่วมกับเจอร์รี ซูชาเน็ก อาร์ลิงตัน วิลเลียมส์ เดวิด พอร์เตอร์ และคนอื่นๆ) มีผู้เข้าร่วมทำการซื้อขายสินทรัพย์ที่กำหนดโดยผู้ทำการทดลองบนเครือข่ายคอมพิวเตอร์ ชุดการทดลองเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เดียวที่จ่ายเงินปันผลคงที่ในช่วง 15 ช่วงเวลา แล้วจึงไม่มีคุณค่า ตรงกันข้ามกับความคาดหวังของเศรษฐศาสตร์คลาสสิก ราคาซื้อขายมักพุ่งสูงขึ้นไปในระดับที่สูงกว่าผลตอบแทนที่คาดไว้มาก ในทำนองเดียวกัน การทดลองอื่นๆ แสดงให้เห็นว่าผลลัพธ์ที่คาดหวังหลายอย่างของเศรษฐศาสตร์คลาสสิกและทฤษฎีเกมไม่ได้เกิดขึ้นในการทดลอง ส่วนสำคัญของการทดลองเหล่านี้คือผู้เข้าร่วมได้รับเงินจริงอันเป็นผลมาจากการตัดสินใจซื้อขายของพวกเขา ดังนั้นการทดลองจึงเป็นตลาดจริงมากกว่าการสำรวจความคิดเห็น

การเงินเชิงพฤติกรรม (Behavioral Finance หรือ BF) เป็นสาขาที่เติบโตขึ้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ส่วนหนึ่งเป็นการตอบสนองต่อปรากฏการณ์ที่กล่าวมาข้างต้น นักวิจัยได้ใช้หลากหลายวิธีการเพื่อบันทึกอคติที่เป็นระบบ (เช่น การตอบสนองน้อยเกินไป การตอบสนองมากเกินไป เป็นต้น) ที่เกิดขึ้นในหมู่นักลงทุนมืออาชีพและมือใหม่ นักวิจัยด้านการเงินเชิงพฤติกรรมโดยทั่วไปไม่เห็นด้วยกับทฤษฎีประสิทธิภาพของตลาด (Effective Market หรือ EMH) อันเป็นผลมาจากอคติเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม นักทฤษฎี EMH โต้แย้งว่า ในขณะที่ EMH สามารถทำนายตลาดได้อย่างแม่นยำโดยอาศัยข้อมูล แต่ BF มักจะไม่ไปไกลกว่าการกล่าวว่า EMH นั้นผิด

ความพยายามที่จะวัดปริมาณอคติพื้นฐานและนำไปใช้ในแบบจำลองทางคณิตศาสตร์คือหัวข้อของเศรษฐศาสตร์พฤติกรรมเชิงปริมาณCaginalpและผู้ร่วมงานได้ใช้วิธีการทางสถิติและคณิตศาสตร์กับทั้งข้อมูลตลาดโลกและ ข้อมูล เศรษฐศาสตร์เชิงทดลองเพื่อทำการคาดการณ์เชิงปริมาณ ในชุดบทความที่ย้อนกลับไปถึงปี 1989 Caginalp และผู้ร่วมงานได้ศึกษาพลวัตของตลาดสินทรัพย์โดยใช้สมการเชิงอนุพันธ์ที่รวมกลยุทธ์และอคติของนักลงทุน เช่น แนวโน้มราคาและการประเมินมูลค่าภายในระบบที่มีเงินสดและสินทรัพย์จำกัด คุณลักษณะนี้แตกต่างจากเศรษฐศาสตร์แบบดั้งเดิมซึ่งมีสมมติฐานเกี่ยวกับการเก็งกำไรที่ไม่มีที่สิ้นสุด

หนึ่งในการคาดการณ์ของทฤษฎีนี้โดย Caginalp และ Balenovich (1999) ^{[ 17 ]}คือ การมีเงินสดต่อหุ้นมากขึ้นจะส่งผลให้เกิดฟองสบู่ขนาดใหญ่ขึ้น การทดลองโดย Caginalp, Porter และ Smith (1998) ^{[ 18 ]}ยืนยันว่าการเพิ่มระดับเงินสดเป็นสองเท่า ในขณะที่รักษาจำนวนหุ้นให้คงที่ จะทำให้ขนาดของฟองสบู่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเช่นกัน

การใช้สมการเชิงอนุพันธ์เพื่อทำนายตลาดทดลองขณะที่มันพัฒนาไปนั้นก็ประสบความสำเร็จเช่นกัน เนื่องจากสมการเหล่านั้นมีความแม่นยำใกล้เคียงกับนักพยากรณ์ที่เป็นมนุษย์ ซึ่งได้รับการคัดเลือกให้เป็นผู้ค้าที่ดีที่สุดในการทดลองก่อนหน้านี้ (Caginalp, Porter และ Smith)

ความท้าทายในการนำแนวคิดเหล่านี้มาใช้ในการพยากรณ์การเปลี่ยนแปลงราคาในตลาดการเงินเป็นจุดสนใจของงานวิจัยล่าสุดบางส่วนที่ได้ผสานรวมวิธีการทางคณิตศาสตร์สองวิธีที่แตกต่างกัน สมการเชิงอนุพันธ์สามารถนำมาใช้ร่วมกับวิธีการทางสถิติเพื่อใช้ในการพยากรณ์ระยะสั้นได้

หนึ่งในความยากลำบากในการทำความเข้าใจพลวัตของตลาดการเงินคือการมีอยู่ของ “ สัญญาณรบกวน ” ( Fischer Black ) เหตุการณ์สุ่มในโลกมักทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงในมูลค่าซึ่งยากที่จะแยกออกจากแรงผลักดันเชิงกำหนดใดๆ ที่อาจมีอยู่ ดังนั้น การศึกษาทางสถิติจำนวนมากจึงแสดงให้เห็นเพียงองค์ประกอบที่ไม่ใช่แบบสุ่มที่เล็กน้อยมาก ตัวอย่างเช่นPoterbaและSummersแสดงให้เห็นถึงผลกระทบของแนวโน้มเพียงเล็กน้อยในราคาหุ้น White แสดงให้เห็นว่าการใช้เครือข่ายประสาทเทียมกับหุ้น IBM เป็นเวลา 500 วันนั้นไม่ประสบความสำเร็จในแง่ของการพยากรณ์ระยะสั้น

ในตัวอย่างทั้งสองนี้ ระดับของ “ความผันผวน” หรือการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่า ดูเหมือนจะเกินกว่าผลกระทบทางพฤติกรรมใดๆ ที่อาจเกิดขึ้นได้ วิธีการที่หลีกเลี่ยงข้อผิดพลาดนี้ได้รับการพัฒนาขึ้นในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา หากเราสามารถหักลบการประเมินมูลค่าที่เปลี่ยนแปลงไปตามเวลาได้ เราก็สามารถศึกษาผลกระทบทางพฤติกรรมที่เหลืออยู่ได้ หากมี การศึกษาในช่วงแรกๆ ในแนวทางนี้ (Caginalp และ Greg Consantine) ศึกษาอัตราส่วนของกองทุนปิดสองกองทุนที่เหมือนกัน เนื่องจากกองทุนเหล่านี้มีพอร์ตการลงทุนเดียวกัน แต่ซื้อขายอย่างอิสระ อัตราส่วนจึงไม่ขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่า การศึกษาอนุกรมเวลาทางสถิติแสดงให้เห็นว่าอัตราส่วนนี้ไม่ได้เป็นแบบสุ่มอย่างมาก และตัวพยากรณ์ที่ดีที่สุดของราคาในวันพรุ่งนี้ไม่ใช่ราคาในวันนี้ (ตามที่ทฤษฎีประสิทธิภาพของตลาด (EMH) แนะนำ) แต่เป็นค่ากึ่งกลางระหว่างราคาและแนวโน้มราคา

ประเด็นเรื่องปฏิกิริยาที่มากเกินไปก็มีความสำคัญในด้านการเงินเชิงพฤติกรรมเช่นกัน ในวิทยานิพนธ์ปริญญาเอกปี 2549 ของเขา^{[ 19 ]} Duranได้ตรวจสอบข้อมูลราคาประจำวันของกองทุนปิดจำนวน 130,000 จุด โดยพิจารณาจากความเบี่ยงเบนจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) กองทุนที่มีความเบี่ยงเบนจาก NAV มาก มีแนวโน้มที่จะมีพฤติกรรมในทิศทางตรงกันข้ามในวันถัดไป ที่น่าสนใจยิ่งกว่านั้นคือการสังเกตทางสถิติที่ว่าความเบี่ยงเบนมากในทิศทางตรงกันข้ามเกิดขึ้นก่อนความเบี่ยงเบนมากดังกล่าว สัญญาณเตือนเหล่านี้อาจชี้ให้เห็นว่าสาเหตุพื้นฐานของการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่เหล่านี้—ในกรณีที่ไม่มีการเปลี่ยนแปลงมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ—อาจเกิดจากการวางตำแหน่งของผู้ค้าล่วงหน้าก่อนข่าวที่คาดการณ์ไว้ ตัวอย่างเช่น สมมติว่าผู้ค้าจำนวนมากคาดการณ์ข่าวดีและซื้อหุ้น หากข่าวดีนั้นไม่เกิดขึ้นจริง พวกเขามีแนวโน้มที่จะขายเป็นจำนวนมาก ซึ่งจะทำให้ราคาลดลงอย่างมีนัยสำคัญต่ำกว่าระดับก่อนหน้า การตีความนี้ไม่สอดคล้องกับ EMH แต่สอดคล้องกับสมการเชิงอนุพันธ์ของการไหลของสินทรัพย์ (AFDE) ที่รวมแนวคิดเชิงพฤติกรรมเข้ากับความจำกัดของสินทรัพย์ การวิจัยยังคงดำเนินต่อไปเพื่อพยายามปรับพารามิเตอร์ของสมการการไหลของสินทรัพย์ให้เหมาะสมที่สุดเพื่อคาดการณ์ราคาในระยะสั้น (ดู Duran และ Caginalp ^{[ 20 ]} )

การจำแนกพฤติกรรมของคำตอบสำหรับระบบพลวัตของสมการเชิงอนุพันธ์ไม่เชิงเส้นนั้นมีความสำคัญ Duran ^{[ 21 ]}ศึกษาการวิเคราะห์เสถียรภาพของคำตอบสำหรับระบบพลวัตของ AFDE ไม่เชิงเส้นใน R^4 ในสามเวอร์ชัน ทั้งในเชิงวิเคราะห์และเชิงตัวเลข เขาพบว่ามีจุดคงที่ (จุดสมดุล) จำนวนอนันต์สำหรับสองเวอร์ชันแรก เขาได้สรุปว่า AFDE เวอร์ชันเหล่านี้เป็นระบบที่ไม่เสถียรเชิงโครงสร้างทางคณิตศาสตร์โดยใช้การขยายทฤษฎีบท Peixoto สำหรับแมนิโฟลด์สองมิติไปยังแมนิโฟลด์สี่มิติ ยิ่งไปกว่านั้น เขายังพบว่าไม่มีจุดวิกฤต (จุดสมดุล) หากส่วนลดเรื้อรังในช่วงเวลาจำกัดที่ผ่านมาไม่เป็นศูนย์สำหรับ AFDE เวอร์ชันที่สาม