สินเชื่อจำนองที่มีระยะเวลาครบกำหนดคงที่
ในตลาดรองสินเชื่อที่อยู่อาศัยของสหรัฐอเมริกา อัตรา Constant Maturity Mortgage (CMM) เป็นดัชนีทางการเงินที่แสดงถึงผลตอบแทนตามทฤษฎีของหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยของหน่วยงาน ที่ มีมูลค่าตามราคา หน้าตั๋ว (agency RMBS) ซึ่งแตกต่างจากConstant-Maturity Treasury (CMT) ที่สะท้อนต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล โดย CMM สะท้อนถึงผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการในการทำธุรกรรมกับ agency RMBS (เช่นที่ออกโดยFannie MaeหรือFreddie Mac ) ที่ราคา 100 [ 1 ]
อัตรา CMM ถูกใช้เป็นหลักเป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับการป้องกัน ความเสี่ยง จากการชำระเงินล่วงหน้าและ ความเสี่ยง จากความนูนโดยนักลงทุนสถาบัน ผู้ให้บริการสินเชื่อจำนอง และกองทุนเฮดจ์ฟันด์[ 2 ]
ระเบียบวิธีวิจัย
อัตรา CMM ไม่สอดคล้องกับผลตอบแทนของหลักทรัพย์ที่ซื้อขายโดยตรง เนื่องจาก MBS ส่วนใหญ่ซื้อขายกันที่ราคาพรีเมียมหรือส่วนลดจากราคาพาร์ในตลาด "ที่จะประกาศ" (TBA) แต่ในทางกลับกัน อัตรานี้ได้มาจากการประมาณค่าเชิงเส้นระหว่างคูปองสองคูปองที่อยู่ระหว่างราคาพาร์ (คูปองที่ซื้อขายอยู่เหนือราคาพาร์เล็กน้อยและคูปองที่ซื้อขายอยู่ต่ำกว่าราคาพาร์เล็กน้อย) [ 3 ]ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะเป็นคูปองที่มีสภาพคล่องมากที่สุด เนื่องจากแสดงถึงหลักทรัพย์ที่มีราคาพาร์ จึงทำให้ผู้ค้าสามารถประเมิน "ฐานจำนอง" ได้โดยปราศจากการบิดเบือนราคาที่เกิดจากหลักทรัพย์ที่มีราคาพรีเมียมสูงหรือส่วนลดมาก[ 1 ]
การอนุพันธ์ไปข้างหน้าและการฉายภาพ
การอ้างอิงอัตรา CMM นั้นเชื่อมโยงโดยตรงกับ ตลาด ดอลลาร์โรลซึ่งทำหน้าที่เป็นกลไกทางการเงินหลักสำหรับหลักทรัพย์ค้ำประกันจำนองพื้นฐาน เนื่องจาก CMM แสดงถึงการคาดการณ์แบบสังเคราะห์ของผลตอบแทนจำนองที่ครบกำหนดคงที่ อัตรา "CMM ล่วงหน้า" จึงต้องได้รับการปรับเพื่อคำนึงถึงต้นทุนการถือครองที่บ่งบอกโดยตลาดโรล[ 4 ]
บทบาทของ "หยดน้ำ"
ในตลาดหลักทรัพย์ที่ค้ำประกันด้วยหลักทรัพย์จำนอง (MBS) ส่วนต่างระหว่างราคาของหลักทรัพย์สำหรับการส่งมอบทันทีและราคาสำหรับการส่งมอบในอนาคตเรียกว่า "ส่วนต่างราคา" (drop) ส่วนต่างราคานี้แสดงถึงผลประโยชน์โดยนัยที่วัดได้จากการได้รับดอกเบี้ยจากหลักทรัพย์จริงเมื่อเทียบกับต้นทุนในการจัดหาเงินทุน สำหรับดัชนีอ้างอิงของ CMM ส่วนต่างราคานี้เป็นตัวแปรหลักที่ใช้ในการคำนวณอัตราดอกเบี้ยจำนองแบบกำหนดล่วงหน้า:
เมื่อใดก็ตามที่ราคาลดลงเนื่องจากความต้องการหลักทรัพย์ทางกายภาพมีมากกว่าอุปทาน ผลตอบแทนโดยนัยจะสูงขึ้น และตลาดการหมุนเวียนดอลลาร์จะถูกเรียกว่า "พิเศษ" ผลตอบแทนที่สูงนำไปสู่อัตรา CMM ที่คาดการณ์ไว้ต่ำลง ทำให้เกณฑ์มาตรฐานซื้อขายที่ส่วนต่างแคบลงเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐานอื่น ๆ เช่น ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลหรือ การ แลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย[ 2 ]
ความเสี่ยงพื้นฐานในการเปรียบเทียบมาตรฐานสังเคราะห์
การพึ่งพาระดับดอลลาร์โรลทำให้เกิดความเสี่ยงพื้นฐานสำหรับผู้ปฏิบัติงานที่ใช้เครื่องมือที่เชื่อมโยงกับ CMM เพื่อป้องกันความเสี่ยงของสิทธิ์ในการให้บริการจำนอง (MSR) แม้ว่า CMM จะให้การคาดการณ์ "อายุครบกำหนดคงที่" ต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย แต่ก็อาจไม่สามารถติดตาม ความผันผวน ของอุปทานและอุปสงค์ เฉพาะตัว ของตลาดดอลลาร์โรล ได้อย่างสมบูรณ์ [ 4 ]หากเกิด "การบีบตัว" ในโรล ผลตอบแทน CMM ที่สังเกตได้อาจแตกต่างจากผลตอบแทนที่แท้จริงของกลุ่ม MBS ทางกายภาพที่ถูกป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้การป้องกันความเสี่ยงแยกออกจากสินทรัพย์อ้างอิง[ 5 ]
แอปพลิเคชันทางการเงิน
การแลกเปลี่ยน CMM
CMM คือดัชนีอ้างอิงสำหรับสัญญาแลกเปลี่ยน CMM ซึ่งเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ออกแบบมาเพื่อชดเชย ความเสี่ยง ด้านเดลต้าของสิทธิ์ในการให้บริการสินเชื่อจำนอง (MSR) ในสัญญาแลกเปลี่ยน CMM ฝ่ายหนึ่งมักจะจ่ายอัตราคงที่เพื่อแลกกับอัตรา CMM ที่ลอยตัว เนื่องจากอัตรา CMM แสดงถึงผลตอบแทนของหลักทรัพย์ที่มีราคาพาร์ การใช้เครื่องมือเหล่านี้จึงช่วยลดความเสี่ยงด้านฐานราคาสำหรับผู้ให้สินเชื่อจำนอง (เมื่อเทียบกับการใช้การป้องกันความเสี่ยงที่อิงกับพันธบัตรของรัฐบาล)
การวิเคราะห์การแพร่กระจาย
"ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนอง" คำนวณจากความแตกต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยจำนองมาตรฐาน (CMM) กับเกณฑ์มาตรฐานที่เทียบเคียงได้ เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ส่วนต่างนี้เป็นตัวชี้วัดสำคัญของสุขภาพของตลาดการเงินที่อยู่อาศัย ส่วนต่างที่กว้างขึ้นบ่งชี้ว่าตลาดต้องการเบี้ยประกันที่สูงขึ้นสำหรับความเสี่ยงเฉพาะด้านสินเชื่อจำนอง (เช่น ความผันผวน) เมื่อเทียบกับหนี้ภาครัฐที่ปราศจากความเสี่ยง